编者按  全球范围内的第五次并购浪潮始于1993年，四年之后，西南贝尔对太平洋电信的成功收购，打破了美国电信市场自AT&T拆分以来长达13年的平静，吹响了新一轮电信并购的号角。在不到10年的时间里，美国电信市场超过100亿美元的并购多达十几次，并购金额屡创历史新高。时至今日，随着AT&T对南方贝尔收购的尘埃落定，美国电信市场新的竞争格局初现。目睹这一系列令人眼花缭乱的并购，要引起我们思考的是，究竟是什么因素推动了电信业的并购重组？笔者试图从美国电信市场的并购案例入手，探求吹起电信并购之风的“青萍之末”。

大胆预言：企业并购风潮迭起，美国电信市场将步入双寡头垄断时代

长期以来，美国电信市场始终引领全球电信业的改革方向。分析美国电信市场格局的变化，从中可以发现全球电信业变化的趋势和规律。自1984年AT&T被拆分以来，美国电信市场在20多年的时间里发生了翻天覆地的变化，西南贝尔对AT&T的成功收购，宣告了电信业百年老店的不复存在，竞争格局发生了戏剧性变化。美国电信业的发展史，其实就是一部电信企业的并购重组史，并购对美国电信市场格局的变化始终发挥着不可估量的作用，也是各种市场力量重新布局的主要推动因素。

随着一系列企业并购的完成，美国电信市场的格局日渐明朗，并且种种迹象表明，这种格局还将继续变化。当前，在原贝尔体系中，包括母公司AT&T在内的八家公司只剩下AT&T、Verizon和Qwest三家，加上Sprint-Nextel和T-Mobile，美国电信市场规模较大的运营商仅剩五家。随着并购的继续，Qwest预计很可能将成为别人的囊中之物，T-Mobile退出美国电信市场也将仅是时间问题，Sprint-Nextel作为一家独立的企业还将存在多久已经成为坊间关注的焦点。可以想象，假以时日，在美国政府电信规制政策不发生重大变化的前提下，最后的结果可能是经过一系列并购重组，美国电信市场形成Verizon和AT&T双雄并立的寡头垄断格局。本文以下内容将从企业并购的理论基础、根本保证、现实可能、外部动力和内在要求入手，分析电信企业并购的驱动因素。

理论基础：电信企业并购意在追求协同效应、自然垄断、规模经济和范围经济

首先，并购理论表明，企业实施并购的主要驱动力是追求协同效应，从而使并购产生“1+1>2”的效果，这在任何行业的并购中都很受重视，也被众多的并购行为所证实。由于电信行业具有明显的规模经济和范围经济特征，因并购而产生的协同效应将更加显著。通常，协同效应包括经营协同效应和财务协同效应。前者主要表现为管理经验的提升、内部资源的共享等，通过并购，使具有丰富经验的管理团队发挥更大的作用，减少企业内部资源的重复配置与浪费，从而提高经营效率。并购的财务协同效应主要体现在并购实施后可以降低企业的内外部融资成本，因为任何两个企业的现金流状况均不相同，面临的投资机会也不相同，并购有可能使现金流充足而缺乏投资机会的企业和现金流匮乏而面临较多投资机会的企业结合在一起，从而降低企业的融资成本，优化资源配置，实现优势互补；另外，企业并购后的举债能力大于并购前两个企业的举债能力之和，由于债务成本在税前支付，并购使企业投资结构中债务比例上升，从而能够为投资收益带来税收节约。因此，追求协同效应成为电信企业实施并购的理论基础。

其次，自然垄断属性促使电信企业通过并购减少竞争者数量。尽管目前理论界对于电信业自然垄断属性的认识尚存争议，有些观点认为随着技术的进步，电信业的自然垄断属性在进一步弱化，持此观点的人士认为，电信市场的新进入者会采用新的技术从而以更低的成本提供相同的服务，使电信业不再具有成本次可加性（独家企业生产全部产品或服务的成本低于多家企业分别生产这些产品或服务的成本之和）。但笔者认为，电信业打破垄断引入竞争后，在位运营商出于巩固市场地位的考虑，在实际运营中不断追求技术更新，降低了建网成本和运营成本，使电信业的自然垄断属性得以保留，从而使电信企业通过并购减少竞争者数量变得更加迫切和现实，成为促使美国电信企业不断并购的重要原因。

最后，规模经济和范围经济促使电信企业不断通过并购扩大企业规模、扩展业务领域。电信业具有典型的规模经济和范围经济特性，为电信企业扩大规模、扩展业务领域提供了理论依据，而并购作为一种外向型的扩张战略，在企业规模扩张中的作用是一般的经营战略所无法比拟的，因此，电信行业的规模经济和范围经济特性，使电信企业通过扩大规模提高效率变为可能，成为企业并购的重要驱动因素之一，也将使并购产生的协同效应更为显著。通过对美国几家电信公司收购前后的规模对比发现，企业收入规模在收购发生后迅速扩大，明显可见并购引发的规模扩张，从而体现了电信业的规模经济性，同时，并购实施后企业经营领域的扩展，又体现了范围经济性。（见表1）